美国经济数据滞胀信号渐强，2026美国经济是哪种滞胀?

4月,美国标普全球综合PMI升至52.创三个月新高,扭转了3月50.3的近三年低点。制造业PMI回升至54.0.为2022年5月以来最强劲表现,产出增幅达四年高位,部分源于对供应和价格上涨的担忧促使企业增加库存。服务业PMI升至51.3.但新业务增长速度为两年最低,出口持续下降。整体投入成本通胀加速,商品和服务平均售价出现自2022年7月以来最大月度涨幅。

4月份数据显示,整体投入成本通胀明显加速,商品和服务平均售价出现了自2022年7月以来的最大月度涨幅。这一价格压力既与原材料和能源成本上升有关,也与企业将地缘政治风险溢价纳入定价策略密切相关。综合来看,这份PMI数据传递出一个复杂但偏向“滞胀”倾向的信号:一方面,经济活动在制造业带动下有所回暖,避免了连续放缓的格局;另一方面,新业务增长乏力、出口低迷,而通胀压力却在显著升温。这种“增长略有修复、通胀加速上行”的组合,进一步削弱了市场对美联储近期降息的预期。结合此前初请失业金人数所反映的劳动力市场韧性,当前的数据格局支持这样的判断:美联储在控制通胀方面的任务尚未完成,而经济尚未出现足以迫使政策转向的严重衰退迹象,因此年内维持较高利率水平的可能性正在进一步上升。

从美国的角度来看,滞胀已经成为与 20 世纪 70 年代同义的——那是一场宏观经济灾难,与当今的经济毫无相似之处。那个十年平均通胀率为 6.4%1.甚至在强有力的货币政策应对措施引发 1980 年的第三轮经济衰退之前,就经历了两次衰退。股票、债券和现金在通货膨胀调整后的表现均有所下跌,而那个时代表现最好的是大宗商品黄金和能源。

但滞胀并不总是描述如此糟糕的境况。这个术语似乎在 1965 年英国议会下议院的一次关于英国经济的演讲中首次出现。根据英格兰银行的记录,麦克莱德当时发言时,通胀率处于温和的 4.8%,实际国内生产总值以中等速度的 2.1%扩张,失业率仅为 2.3%。他说:“我们现在处于两难境地——不仅仅是通货膨胀或停滞,而是两者兼有。我们有一种‘滞胀’的情况。”

但滞胀并不总是描述如此糟糕的境况。这个术语似乎在1965年英国议会下议院的一次关于英国经济的演讲中首次出现。根据英格兰银行的记录,麦克莱德当时发言时,通胀率处于温和的4.8%,实际国内生产总值以中等速度的2.1%扩张,失业率仅为2.3%。他说:“我们现在处于两难境地——不仅仅是通货膨胀或停滞,而是两者兼有。我们有一种‘滞胀’的情况。”

麦克莱德作为反对派 2.当然意图将这个词用作侮辱,但这显然不是美联储主席保罗·沃尔克十多年后在国内对抗的那种“火上浇油”的滞胀。实际上,它更像是我们现在看到的情况:通胀略高于令人不适的水平,而增长正在放缓。这更像是一种“缓慢通胀”的情况。这是今天思考经济和资产配置的最佳方式——对政策制定者和投资者来说具有挑战性,但并非无法克服。

总而言之,对于这样的经济体,很难表现出极大的热情。除了令人失望的 GDP 数据外,投资者还了解到,经通胀调整的消费支出仅比上个月增长了 0.1%。而且,即使在能源冲击之前,PCE 通胀年率也高达过高的 2.8%。

这样的时期或许可以合理地归入“滞胀”这一广义范畴,至少麦克劳德最初使用该术语时的含义是如此,但重要的是要将其与更为严峻的迪斯科时代区分开来。仅仅因为过去某个时期有效,就得出油价上涨就必须将投资组合转向金条和能源股的荒谬结论,这是不合理的——那个时期应该被铭记为所有事件中最极端的时期。缓慢通胀的市场需要更接近“正常”的资产配置。历史上的异常情况并不能成为今天“平淡”经济的参考模型。