美联储频频发声，美联储年内加息预期升温

美国4月份商品贸易逆差收窄至824亿美元,较3月下降3.4%,低于经济学家预期的865亿美元,主要因出口激增而进口增长相对温和。美国商务部普查局上周五发布的初步数据显示,商品出口增长4.0%至2197亿美元,资本货物和消费品出口分别增长7.5%和7.8%,工业用品出口上升2.1%;进口额增长1.9%至3021亿美元,资本货物进口增长5.6%,但工业用品、汽车及消费品进口均出现下滑。

尽管逆差暂时收窄,经济学家普遍警告这一趋势难以持续。人工智能领域的投资热潮高度依赖计算机芯片等进口产品,而美国最高法院2月份推翻特朗普政府全面关税政策的裁决,降低了多种产品的进口关税,可能促使企业提前建立预防性库存以应对中东冲突带来的供应链风险。此外,持续三个月的伊朗战争虽尚未显著影响美国贸易流,但已推高部分从波斯湾国家进口的关键材料(如化肥和铝)的价格,而美国作为石油净出口国,未来几个月石油出口有望大幅增长。

贸易逆差已连续两个季度拖累美国GDP增长,第一季度使GDP下降1.25个百分点,此前第四季度经济年化增长率仅为0.5%。尽管高盛维持第二季度GDP增长2.0%的预期,但有迹象显示高通胀正挤压家庭预算:经通胀调整后的可支配收入连续三个月下降,4月储蓄率跌至四年低点。高频经济咨询公司首席经济学家卡尔·温伯格表示,这可能预示着购买力意外放缓,从而开启一轮经济调整,但尚需更多数据确认。

美联储新任主席沃什正试图将央行的政策锚点转向一个更加温和的替代性通胀指标,这一底层框架的重大转变引发了市场对美联储可能重蹈2021年覆辙、再次低估潜在价格压力的担忧。

目前的通胀数据正呈现出截然不同的两副面孔。美国商务部最新公布的数据显示,剔除波动较大的食品和能源项目后,传统的核心PCE在过去一年升至3.3%,创下2023年以来最快增速。然而,华尔街见闻此前提及,达拉斯联储编制的截尾均值PCE通胀4月同比仅为2.3%。

有美联储通讯社之称的华尔街日报记者Nick Timiraos最新文章指出,这一统计分歧直接左右着美联储的利率路径与金融市场的降息预期。沃什在4月的确认听证会上明确偏好截尾均值PCE,认为其能更好地过滤关税和地缘政治等一次性冲击,从而印证了通胀正在改善的鸽派叙事。但与之相对,美联储理事Lisa Cook公开警告,核心通胀指标“显然正朝错误方向移动”。

达拉斯联储的截尾均值PCE在历史上曾有较好的预测记录,但其在2021年通胀飙升期的表现却引发了广泛质疑。当时,随着通胀大幅上行,该指标显示出的通胀增速远低于实际情况,一度成为政策制定者认为通胀是“暂时性”的论据。

这一失误根源于该指标的底层设计。在1977年至2009年间,美国物价下跌的幅度通常大于上涨的幅度。为了消除这种分布偏斜带来的向上偏差,达拉斯联储将其指标设计为剔除给定月份中涨幅最大的31%的项目,但仅剔除跌幅最大的24%的项目。

然而,在疫情爆发后的2021年,历史模式发生了逆转,价格上涨的幅度开始超过下跌的幅度。通过机械地剔除更多涨幅较大的项目,达拉斯联储的指数无意中低估了通胀的实际上行趋势。如今,相似的背离再次出现,引发了对该指标是否再次失效的讨论。

对于投资者而言,当前的焦点在于美联储究竟应相信哪一个通胀温度计。如沃什主导的政策框架赋予截尾均值PCE更高的权重,美联储短期内维持宽松或降息的逻辑将得到强化;但如果该指标当前存在系统性偏差,这种“虚假的安全感”可能导致美联储再次落后于通胀曲线。